一、市场回顾（2023.11.27-2023.12.3）

资金动态：上周逆回购到期规模达2.16万亿元，公开市场操作实现净回笼310亿元。尽管央行在跨月前加大了公开市场投放，但非银机构的跨月成本依旧居高不下，周三R007利率升至3.32%。

同业存单市场：同业存单收益率在周一触及2.66%的高点后有所回调，全周累计上涨1.2个基点至2.63%。上周存单发行规模较小，总额为3005亿元，其中1个月期限的存单占比最高，达43%，而1年期存单占比则降至9%。

利率债市场：一级市场上，上周利率债（含地方债）发行额为2638.08亿元，环比减少4572.8亿元；净融资额为1656.83亿元，环比减少3981.89亿元。国债市场仅发行两期超短贴现国债；地方债投标情绪良好，西藏债超额认购倍数约30倍；政金债投标情绪一般，仅5年期口行债超额认购倍数达到6.34倍，其余品种多集中在2-4倍之间。二级市场上，跨月资金紧平衡，但市场并未出现异常波动，加之PMI数据弱于预期，债市情绪稳定，以窄幅震荡为主，国债表现优于政金债。

二、策略前瞻

宏观与利率债策略：目前市场最关注的是资金面情况。人大会议对资金空转问题的表态引发市场担忧，近期月内和跨月资金利率维持紧平衡状态。银行在12月面临政府债发行和信贷节奏调整的双重任务，导致存单利率偏高，短端利率债收益率难以下行。短期内，资金面制约难以缓解，操作上建议降低杠杆，保持中性偏低的久期。

资金面分析：本周逆回购到期规模为2.13万亿元，政府债缴款规模降至2424亿元，需关注OMO到期对资金面的压力。截至上周，特殊再融资债已披露发行规模达1.49万亿元，本周缴款规模降至113亿元，主要集中在浙江和宁夏。政府债缴款净额降至2424.2亿元，较上周减少340亿元，主要集中在周四和周五。

三、重要信息

1. 央行发布三季度货币政策执行报告，强调跨周期和逆周期调节，加强货币供应总量和结构双重调节，支持金融机构做好年末信贷工作，防范汇率超调风险，推动金融稳定法出台。

2. 发布支持民营经济25条具体举措，包括畅通多元化融资渠道，提升金融机构服务民营经济积极性。

3. 国家统计局数据显示，10月份全国规模以上工业企业利润同比增长2.7%，1-10月份同比下降7.8%，降幅逐月收窄。

4. 11月份，我国制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数稳中有缓，制造业恢复发展面临市场需求不足等困难。

5. 美国通胀降温，核心PCE物价指数同比增速放缓，市场降息预期增强。

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