深入剖析：原油期权无成本领口对冲策略的昂贵教训复盘
在探索期权市场的新视角中，我们重新审视了无成本领口对冲策略的应用与实践。这一策略，即在持有资产的多头或空头头寸时，同时买入相应的看跌或看涨期权以保护头寸，并通过卖出另一方向的期权来平衡成本。近期，中石化运用此策略进行进口原油套保出现巨亏，引发业界广泛探讨。本文将聚焦无成本领口策略本身，以NYMEX原油期权为例进行深入分析。
无成本领口策略通常通过匹配档位的看涨与看跌期权，以1：1的比例构建，也可通过增加卖出的虚值期权数量来实现。然而，这种做法可能会带来较大的裸卖空风险。以2024年9月20日数据为基础，我们构建了NYMEX原油期权1902合约的无成本领口组合，采用两种方案：方案一是买入call@75，卖出put@65；方案二是买入call@70，卖出四倍的put@60。
两种方案的收益结构分析显示，方案一在油价小幅上涨时可能出现损失，但能有效锁定原油采购成本。方案二则更具风险，因其涉及更多的裸卖空期权头寸，对油价上涨有更坚定的预期。在油价波动和波动率变化的影响下，两种策略的表现各有特点。
进一步复盘2024年9月20日至12月28日两种策略的实际表现，我们发现实盘损益与理论分析相符。方案一在油价下跌时仍能维持一定收益，而方案二则在油价大幅下跌时面临巨大风险。
投资建议方面，期权交易需重视风险管理，对尾部风险进行科学控制。领口策略是一种常用的对冲方案，但应避免卖出超过资产头寸的期权，以免带来重大损失。中石化事件虽细节未明，但对无成本领口策略的分析与复盘，对投资者具有参考价值。
最后，期限结构和会计准则对衍生品损益的处理方式，也会影响套保效果和盈亏测算，投资者需注意相关风险。
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