券商研报的隐秘细节与深度解读

1/5、探究研报的“事实、假设、观点”

一位关注我已久的同学向我提出建议：你经常参考券商研报，我在券商研究所实习过，写过不少研报，坦白说，大部分研报质量一般。在我看来，它们只是整理了客观信息，而那些主观的观点、判断、预测等，常常缺乏依据。你对这个问题怎么看？

作为业内人士，我深知研报中的水分。然而，对于个人投资者来说，研报是获取公司研究资讯的重要来源，尽管存在不足。

研报的撰写基于假设，求证则需后续跟进。研报往往呈现结论性内容，易给人“拍脑袋”的印象。

研报的时效性也是个问题，等你拿到手，可能已经错过了最佳交易时机。依赖研报进行交易，仍然是“消息买卖股票”的思维，胜算不大。

卖方研究团队虽然拥有丰富信息，但到你手中时，信息可能已过时。如果没有研报覆盖的公司，研究价值也不大。

作为一个专业投资者，我依然以研报的连续分析为核心，但正确的态度是将其作为“研究参考”，帮助理解公司。

研报的理解顺序应为“行业框架——公司深度分析——事件分析”。

行业框架研究建立基本看法，深度研报帮助全面理解公司。大部分投资者接触的是“事件跟踪型研报”，若没有建立基本研究框架，会感到迷茫。

研报的连续性意味着假设在一份报告上，求证在后续跟踪中。因此，我们要分清报告中的“事实、假设、观点”。

2/5、卖方研究的立场与话术

假设你是企业高管，信息来源主要来自下属汇报，每个下属的汇报都有个人立场和利益关系。下属可能报喜不报忧，作为上司，你需要具备“自动翻译机”，还原事实。

卖方研究员就像下属，你需要识别出优秀研报。被下属蒙蔽是老板能力不足，看不懂研报是没习惯其话术。

卖方研究员不能实话实说，因为他们要依赖上市公司提供信息，不能表达负面观点。一旦发现某公司研究团队“失踪”，公司可能出了大问题。

分析师收入与分仓佣金挂钩，对市场认同度高的公司必须推荐，即使内心不认同。此外，分析师追求职业成就，需要在行业中挖掘黑马。

分析师常用语术包括将观点或假设表达成事实、坏话好说、用高大上词汇淡化风险等。

理解这套术语，需要洞察人性。下属汇报时，常报喜不报忧，研报也是如此。未被提及的内容可能是问题所在。

3/5、研报群阅读法

在阅读研报前，对恒顺醋业有一个框架性看法：醋是必选消费品，行业集中度低，恒顺醋业是老字号，有根据地市场，但面临口味地区性差异的挑战。

快速浏览16份研报标题，找出最常出现的词。例如，“稳”字表示预期不高，实际达到预期；“改革”字眼多，但“稳”字表明改革任重道远。

关注重点跟踪机构的报告，分析“毛利率提升”的原因。整体上看，恒顺醋业没有明显变化，股价强势只是板块跟涨。

“研报群阅读法”是通过比较研报标题，与自己的研究框架对比，看基调是否有变化，不同描述的原因是什么。

4/5、关于盈利预测

研报的逻辑重要，业绩预测也要看。业绩预测用于量化研究结果，对交易决策有影响。

预测增长率是定性研究的重要依据，影响估值。预测数值的变化方向比具体数值更重要。

投资者常关注预测准不准，但研究不是“算命”，宁要“模糊的正确”，不要“精准的错误”。

分析师的预测可能不准确，需要统计过去一两年机构预测与实际业绩的吻合程度。

5/5、利用研报进行“历史分析”

珀莱雅去年2月的研报预测未来三年线上线下增速，一年后，线上增速超过预期，线下符合预期，但直营店开店速度无起色。

股价上涨160%，业绩上升40%，估值上涨80%，估值影响大于业绩。珀莱雅从传统品牌变为线上品牌，估值提升的原因是品牌转型。

研报的“历史分析法”帮助我们理解公司成长脉络，感受研究重点的变化。这是研报最重要的作用之一。

总结研报分析重点：假设、事实、观点三要素，研报话术体系，研报群研究法，如何看待业绩预测，研报的“历史分析法”。

重要的是，研报不是来龙去脉完整的资料，阅读时要带着问题，建立行业或公司基本框架，阅读后有结论，有下一步研究重点。