刘洛宁兴业研究分析师

一.研究背景

1. 指标解析

国内股票型基金的风险调整后收益能力，可通过多个指标进行刻画，包括卡玛比率、IR、夏普比率及索提诺比率。本文对过去6、9、12、24个月的因子进行分析，并与基金未来一个月、三个月收益进行对比，旨在找出具有预测性的单因子。

1.1. 卡玛比率：反映单位回撤下基金获取收益的能力，数值越大表示表现越好。

1.2. IR：衡量投资组合相对于特定指数的风险调整超额收益，数值越大表示表现越好。

1.3. 夏普比率：衡量投资组合相对于无风险利率的风险调整超额收益，数值越大表示表现越好。

1.4. 索提诺比率：类似于夏普比率，但使用下行标准差计算波动率，数值越大表示表现越好。

2. 研究结论

2.1. 未来一个月收益可持续性：研究发现，卡玛比率9M、IR12M、夏普比率9M及索提诺比率9M因子在各自维度下最具效力，多空组合年化收益分别为5.97%、7.3%、7.7%、6.5%，夏普比率分别为0.7662、1.077、1.06、0.873。

2.2. 未来三个月收益可持续性：研究发现，卡玛比率6M、IR12M、夏普比率12M、索提诺比率6M因子在各自维度下最具效力，多空组合年化收益分别为5.2%、6.4%、5.7%、5.2%，夏普分别为0.713、1.059、0.854、0.717。

二、基金因子研究体系

3. 数据选取与处理

选取Wind分类下的开放式权益基金，包括股票型基金、偏股混合型、平衡混合型及灵活配置型基金。股票基准数据选取沪深300指数，无风险利率选取shibor 3M。对数据进行规范化预处理，包括去极值与标准化。

4. 单因子RankIC检测

计算因子基金t时期因子与t+1时期收益的秩相关系数RankIc，对因子进行初步筛选，选取有效因子。

5. 单因子分层检测

对初步筛选后的因子进行分层检测，按一定频率排序，构建五组策略，回测年化收益率、夏普比率，判断分层效果。

三.因子有效性检测

6. RankIC检测

6.1. 未来一个月收益可持续性检测：各因子IC Mean均大于7%，分层效果较好。

6.2. 未来三个月收益可持续性检测：各因子IC Mean大于8%，分层效果较好。

7. 分层回测

7.1. 未来一个月收益可持续性分层检测：各因子分层效果明显，多空组合年化收益及夏普比率表现良好。

7.2. 未来三个月收益可持续性分层检测：各因子分层效果明显，多空组合年化收益及夏普比率表现良好。

四.单因子策略构建

8. 月度换仓策略

根据未来一个月收益的单因子RankIC检测与分层测试，选取每个因子表现最好的频率构建单因子，每期选取暴露最大的十只基金构建组合月度换仓。

9. 季度换仓策略

根据未来三个月收益的单因子RankIC检测与分层测试，选取每个因子表现最好的频率构建单因子，每期选取暴露最大的十只基金构建组合季度换仓。