在经济放缓、美国经济复苏起伏不定、全球贸易摩擦加剧和地缘紧张局势多发的环境下，黄金的金融属性及其在保障国民经济发展，维护国家金融安全，增强国家综合实力方面的战略作用更加凸显。

通过几十年的奋发图强，我国已经成为世界第一大黄金生产国和第一大黄金消费国，黄金已经成为央行储备、老百姓日常消费和金融投资的重要选择。然而国际黄金价格受经济、政治等影响波动很大，普通投资者很难把握。

为此，北京黄金经济发展研究中心、中国黄金报社诚邀32位中国黄金行业全产业链的专家学者和市场人士共同出版《2020年国际黄金价格预测报告》，从多维度、多视角探讨2020年国际黄金价格走势，以期对投资者有所帮助。

本报告共分为四个部分:

序言

在不确定性中寻找确定性，从来都是投资者脑海里最为魂牵梦绕的任务；在瞬息万变中定格投资时机，也始终是注定交易员决策成功与失败的关键；不论是投资高手还是市场菜鸟，不论过去的战绩是辉煌还是坎坷，在波诡云谲的黄金价格走势面前，人人都是公平的，然而投资结果却又千差万别。谁会成为下一个未卜先知的市场赢家？

既然选择黄金，就该坚信其优越的避险价值。当前全球政治经济形势动荡起伏，民粹主义思潮逐渐抬头，全球经贸摩擦升级，全球负利率蔓延，量化宽松“注水”……种种不确定性正困扰着包括央行在内的所有市场参与者，于是更多央行纷纷去美元化、加入购金队列，大型金融机构增持黄金来分散其资产组合风险。

当然选择黄金，就该把握稍纵即逝的市场机会。2019年的黄金市场，或为金价突破1550美元/盎司大关而激动，或为剧烈振荡下的市场行情而担忧，看多与看空之间，每一位成熟的市场参与者自有一套分析逻辑和交易策略。展望2020年，金价何时走出有效突破，又能走出怎样的趋势，多位资深黄金市场人士和黄金操盘手将会以各自的分析逻辑和交易策略予以解答。

这正是《2020年国际金价走势预测报告》的价值和意义——32名来自黄金全产业链各领域的资深市场人士，从多维度、多视角问诊金价，和您共享2020年黄金价格运行走势的未知之旅。

这是一份黄金人集体智慧的结晶，由北京黄金经济发展研究中心编辑出品，在此由衷感谢各位黄金投资专家的大力支持，也期待在大家持续的合作支持下，努力将报告打造成为黄金行业年度黄金价格走势分析预测的“晴雨表”。由于时间和编辑水平有限，报告难免有瑕疵和纰漏，还望各位业界同仁不吝批评和指正。

一、2019年1月-11月黄金行情回顾

2019年1月~11月，国际金价走出一波先抑后扬的牛市行情。年初，金价自1276美元/盎司展开上涨，2月在1346美元/盎司处遇阻回落，于4月份下探1266美元/盎司支撑后一路上扬。6月份开始加速上涨，在9月创下6年多高点1557美元/盎司。综合来看，国际金价年内最高涨幅达22.99%，成功突破自2015年形成的宽幅振荡区间上沿阻力1350美元/盎司。

首先，美联储降息政策是今年国际黄金价格上涨的主导因素。年内美联储成功完成了货币政策的转向，由2015年年底开启的加息政策转变成当前的降息政策。2019年6月，在美联储释放出明确降息政策信号后，国际金价即通过快速上涨来消化这一市场预期。随后几次议息会议连续降息则进一步印证了市场预期，国际金价趁势上涨，并一度创下6年多高点1557美元/盎司。这是国际金价突破式上涨的决定性因素。

其次，避险需求是支撑国际金价的另一重要因素。一是英国脱欧一波三折，导致英镑及欧元的风险居高不下，推动避险资本流向具有避险功能的黄金。二是美国总统特朗普四处挑起经贸争端，导致各国经济不确定性激增。三是中东地区等地缘政治局势动荡不安引发避险需求，也对黄金产生利多支撑。

再其次，各国央行特别是发展中国家持续购金也是支撑金价的一股重要力量。世界黄金协会公布的数据显示，2019年第二季度全球各国央行共购入224.4吨黄金，上半年的央行购金总量达到了374.1吨。第二季度不仅延续了第一季度黄金需求增长的特点，而且呈现了加速迹象。显然，全球央行购金成为了黄金需求的重要力量，对黄金价格起到支撑作用。

值得注意的是，1月-11月美元指数整体也呈现上涨走势，美元与黄金并未出现负相关，这与美元当前的国际地位有关。在英镑及欧元等信用货币出现风险之时，避险资本有很大一部分也会流向保险系数更高的美元，同时也流向了具有避险属性的黄金，导致了美元与黄金同涨的格局。

二、2020年国际黄金价格预测图表分析

本报告选取黄金行业全产业链32 位专家学者和市场人士参与，对2020 年的国际黄金价格走势进行了预测。分析者从国内外宏观经济形势、货币政策、地缘政治局势等多方面，对影响国际金价的因素进行了全面细致的分析，得出了谨慎乐观的结论。

从点阵图（图1）可以直观地看出金价的波动幅度，最高价预测平均值为1668.8 美元/ 盎司，最低价预测平均值为1382.2 美元/ 盎司；全年预测平均金价为1499 美元/ 盎司，略高于当前价位。意味着从波动幅度来看，受一系列不确定性因素影响，金价呈总体上行的趋势。

从最高价和最低价的预测来看（图2），分析者的最低预测值为1285 美元/ 盎司，最高预测值为2000 美元/ 盎司，金价的主要波动区间为1300-1700 美元/ 盎司。可以看出，分析者整体谨慎看涨，同当前1475 美元/ 盎司的价位相比，高低波动均在200 美元上下，认为金价低位将跌破1400 美元/ 盎司的分析者占到半数，认为金价高位将突破1600 美元/盎司占到八成之上，其中不乏金价冲上2000 美元/ 盎司带来的惊喜。

美联储的货币政策是市场最关注的热点（图3），其次是美国大选、全球经贸环境、地缘政治危机、中美经贸摩擦及全球货币宽松政策。另外，英国脱欧、全球负利率、央行购金等也有多人提及。这些因素当中，中美经贸摩擦、央行购金、人民币汇率等影响因素与我国密切相关。

从分析者观点（图4）来看，认为金价上涨的分析者占到了总数的85%，认为冲高回落及区间波动的分析者均不足10%。本报告选取的32 名分析者（图5），分别来自投资公司、研究机构、银行、矿业公司、珠宝公司、期货公司等，还有部分为独立分析师。本报告力争全面客观地体现黄金全产业链人士对金价走势的看法。

此外，我们联合中国黄金网发布了2020 年国际黄金价格预测调查线上投票，调查结果显示（图6），看涨人数占69%，低于本报告的85% 的看涨比例，反映出专业分析者与普通投资者理念的不同。是专业分析者更精准，还是普通投资者更幸运？牛市远未结束，让我们一起期待2020 年黄金市场的验证。

三、32位专家学者和市场人士观点

李涛

平安银行总行贵金属及商品业务中心总经理

预计2020年金价受全球政治、经济不确定性影响逐步走高，平均金价将在1500美元/盎司以上，年初到年末价格中枢不断上移，最高可能摸高至1650美元/盎司上方。需要继续关注中美经贸关系、英国脱欧进程、美国大选和地缘政治风险。

王骏

经济学博士、管理学博士后、方正集团技术专家、方正中期期货研究院院长

展望2020年，制造业危机、经贸局势、地缘政治及欧债危机等将继续笼罩全球经济，全球共振性经济放缓趋势将会更加明显，预计2020年全球经济增长将会下降到3.1%以下，不排除降到3%以下的可能。从实际逻辑上看，源自2001年至今的互联网周期带动的经济增长周期走向末端，市场整体上供给过剩而缺乏新的需求导致整体上消费陷入瓶颈。

2020年全球经济共振性下行，美国2020年大选也会加剧美国经济动荡，预计美国2020年经济增长将降到1.7%以内，不排除降到1.5%的可能。美联储继续降息1至2次以应对经济下行风险的可能性比较大。2020年德国政局动荡会影响欧元区经济，英国脱欧过渡期也会拖累欧元区，欧元区经济降到1.1%的可能性大。英国进入脱欧过渡期，英国制造业持续衰退和进出口贸易受到打击性影响，英国经济依然缺乏增长动力，预计经济将会维持1.2%左右。日本经济大概率有降到0.5%以下的可能，日本央行则会维持超宽松的货币政策不变。但对于新兴市场而言逆势企稳的可能性较大，俄罗斯经济触底回升至1.6%~1.9%的水平，印度经济增速维持在6.2%~6.6%，巴西经济将维持在1.8%左右，南非经济将会在1%~1.2%区间。

2019年黄金价格的上行是符合预期的，我们认为这一轮的金银牛市刚刚开始。从另类的投资模式来看，黄金可以看作真实利率为0的零息债券，因而影响黄金价格的核心因素还是其余资产的相对回报率，如果其余资产的相对回报率较高，那么黄金价格势必受到压制，如果其余资产的相对回报率走弱，那么黄金价格相对会走强。而随着全球负收益率债券和央行的普遍降息来看，市场整体的收益率是走弱的，甚至基于过去的货币超发路径的堵塞，这种收益率的下滑是快速的，那么黄金价格在未来进一步走强也应当获取市场共识。因而当下恰是这轮牛市的开端。分析影响2020年黄金价格的主要因素，我们认为主要的影响因素如下：

第一，2020年全球新的经济增长点有没有出现，包括5G、人工智能等是否带来全球的共振性复苏。第二，地缘政治博弈是否加剧，中美、美欧、美日等地区的贸易环境是否改善，民粹主义是否继续抬头。第三，美联储和欧央行的货币政策节奏是否延续宽松，尤其是美联储下一轮降息的开启时间与降息力度。第四，美国大选对美股、美债及对外环境的一系列影响。

从目前来看，我们认为2019年12月至2020年3月美联储货币政策转向的概率不大，可能在3月份以后开启2020年降息的新博弈阶段，因而黄金价格最可能的低点或将出现在2020年3月份，在4至6月份将随着经济数据及市场的一系列杂音将再次令金价出现反复；而在2020年第三季度或将开启针对年末美国大选结果的一系列博弈，无论特朗普是否能连任，为连任保美股保农产品的逻辑都将基本失效，国际金价可能在第三季度因大选的反复博弈迎来转机；在第四季度也就是10至11月份将开启美国正式大选并宣布结果，我们预计这个期间或将伴随着美股的共振性走弱，带来金价快速上行，即2020年金价的峰值可能出现在11月份。预计2020年国际黄金的价格波动区间1385~1635美元/盎司。（团队成员：王骏 黄岩 刘崇娜）

覃维桓

北京黄金经济发展研究中心首席研究员

金价即将走进底部，出现反弹，这是大部分人心中的预期。因为12月是历史上黄金市场走得最好的一个月，因为年底有新年还有圣诞节、春节，从来都是黄金的销售旺季。关键是看这个反弹能走多久？走多远？

我认为这次反弹第一波应能冲破前期高点1560美元/盎司，但最高不会超过1600美元/盎司。因为现在美元还没有遭遇危机，所以金价还难以走太高。而金价真正冲高，还要在美元出现危机之后。

2020年影响金价的主要因素还是美元的地位，而这又和中美之间的关系密切相关。如今美国已经把抑制中国的发展定为最基本的国策，目的就是保持其在世界上的霸权地位。中国最大的弱点是在金融上，如果放开人民币自由兑换，就担心出现金融风险。所以股市不敢放开让外资进来。中国可以增加黄金储备，增加人民币的含金量。中国是最大的能源进口国，而购买能源逐渐减少用美元购买，缩小石油美元的用武之地。与其他国家贸易使用人民币或其他货币，避开美元账户SWIFT。加上美国政府巨大的债务，美元很难走好。不过要让人民币强大起来还需要较长的时间，所以除非美元自己衰败了，否则金价要涨到数千美元，绝不是短时间能够实现的。

预计2020年下半年金价有希望站上1700美元/盎司。只要坚持3至5年，中美之间的关系就转变了，中国就不用怕美国耍赖了。因为中国经济发展尽管放慢了，但还是比美国要快得多。中国在各方面全面赶上美国只是时间问题。

师晨冰

上海金大师互联网金融信息服务有限公司副总经理兼首席投资官、全国黄金投资分析师竞赛（国家级二类竞赛）副裁判长、人力资源和社会保障部黄金投资分析师职业资格考试命题专家、“中国优秀期货经营机构暨最佳期货分析师评选”活动专家评委。

2019年国际金价突破了近几年的盘整区间，走出一轮上升行情，整个黄金市场一扫阴霾。那么2020年的金价走势如何？

从2003年至2019年11月29日的国际金价和国内金价（T+D）走势对比见上图。从图中可以看出，国内外金价走势呈现强烈的正相关关系，同时2011年以后的走势相关性不如之前强，不过这种差异可以用人民币对美元汇率的波动来解释。2019年国内金价走势强于国际金价，缘于人民币兑美元走势下滑。因此，虽然我们通常交易国内黄金产品，但是考虑到黄金定价权仍由国际市场决定，本文仅分析国际金价走势。

本人认为