审视过去七十年，中国经济飞速发展，成就斐然：

经济连续高速增长，成就卓著。

众多经济指标居世界前列。

民众生活水平显著提升。

过去，我国经济高速增长得益于人口红利、城镇化进程加速以及加入WTO后的全球化推动。但目前这些红利逐渐消退，未来我国经济发展新动力何在？

人口红利转向工程师红利。

首当其冲的挑战是人口红利衰减。经济学通常将15至64岁人口视为劳动年龄人口。自改革开放以来，我国经济高速增长背后一个重要动力是上世纪六十至九十年代出生的大量人口，为我国提供了丰富的劳动力资源。

2014年起，2000年左右出生的人口步入劳动力市场，而这部分人口数量远低于以往，甚至无法弥补每年老龄人口的数量，导致我国劳动力人口自2014年起首次出现负增长，就业人口增速也逐渐趋近于零，甚至在2018年出现负增长。

这意味着单纯的人口数量变化已无法为经济增长提供新动力，人口数量红利已消失。然而，上帝关上一扇门的同时，也会打开一扇窗。

目前，美国、韩国、日本和德国的出生率均较低，但并不妨碍其保持发达国家地位，尤其是美国、韩国和德国的经济增长并不缓慢。原因在于，发达国家在教育方面的投入远超发展中国家，使其劳动力生产效率更高，享受更高的人均收入。

我国高等教育在过去20年取得显著进步。若保持每年千万级大学生毕业数量不变，预计到2030年，我国受高等教育人数比例将升至21.4%，人均受教育年限也将提升至11.2年。这意味着，虽然人口数量红利消失，但我国劳动力质量红利——即工程师红利正在形成。

城镇化迈向城市化。

第二个挑战是城镇化步伐放缓。改革开放初期，我国城镇常住人口仅1.7亿，城镇化率仅为17.9%。过去40年，6.6亿农村人口转为城镇居民，城镇化率提升41.7%。

劳动力从农村进入城镇，从农业转向工业和服务业，效率大幅提升。过去40年，我国工业和服务业人均产出约为农业的5至6倍。城镇化还带动了房地产和汽车行业的发展。

2018年，我国城镇常住人口增至8.3亿，城镇化率提升至59.6%。根据国际经验，城镇化率70%-80%后将进入成熟期，意味着我国城镇化进程也将步入尾声。

尽管我国常住人口城镇化率已达到60%，但户籍城镇化率仅为43.4%，这意味着2.2亿城镇常住人口户籍仍在农村，无法在城镇定居，其住行和教育医疗需求受到影响。

2016年，国务院发布《推动1亿非户籍人口在城市落户方案》，提出放宽重点群体落户限制。此后，政策进一步放宽大城市落户限制。这意味着，除北上广深等超大城市和部分特大城市外，其余城市的落户限制将全面取消。

相应地，我国城镇化发展将步入新阶段，从发展中小城镇转向发展大中型城市。过去40年，我国县级以上城市数量增长2.5倍，建制镇数量增长近9倍。若未来全面放开大中型城市落户限制，城市优质的教育和医疗资源将吸引人口从农村和乡镇流入，大中型城市有望继续扩张。

外贸加工转向内需创新。

第三个挑战是全球化的逆转。过去，我国凭借外贸加工成为全球制造业工厂。但随着全球化逆转，我国经济需转向内需驱动，尤其是消费需求。

我国拥有近14亿人口的庞大内需市场。过去，投资和外贸是拉动经济增长的主要动力，但随着投资和外贸减速，消费占比自2013年左右开始回升，成为经济增长的中流砥柱。

未来，尽管技术引进和模仿受限，但自主创新空间巨大。我国企业研发支出增长迅速，研发投入实际上是给研发人员发放的经费和工资。只要增加研发投入，就能充分利用我国特有的工程师红利，推动经济自主创新发展。

从高速增长到高质量增长。

过去，我国经济高速增长，房地产受益。如今，经济将迎来工程师红利、城市化以及研发创新等三大新动力的支撑，这些全是质量上的红利。劳动力的受教育程度不断提高，人口持续从农村和乡镇向城市转移，研发投入持续增加，预示着我国经济有望迎来高质量发展时代。

相应地，我们无需保持高货币增速。2019年以来，广义货币增速已降至8%，仅为过去10年平均增速的一半。货币低增使得地产泡沫不再，企业扩张速度也显著放缓。

但与此同时，我国经济质量明显提升。虽然2019年上半年经济增速仅为6.3%，但A股上市公司净利润同比增长7.8%，沪深300指数上涨26.7%。

我们相信，在三大新红利的支撑下，未来5-10年，我国经济有望保持5%-6%的中速增长，加上每年2%-3%的物价温和上涨，GDP名义增速有望保持在每年7%-8%左右。企业盈利也有望保持类似增幅，加上每年2%左右的股息率，我国股市有望每年提供10%左右的回报率。

在7%-8%的经济名义增速下，企业债务融资利率有望降至5%-6%，国债利率保持在3%-4%左右，我国债市也可提供4%-5%左右的长期回报率。

相应地，我国资本市场有望取代房地产市场，成为未来居民财富增值的主角。高质量发展的主要体现是企业质量提升，股权和债权是与企业相关的两大核心资产，最能受益于企业质量改善，而房地产受益程度相对有限。

我们相信，在高质量发展模式下，只要不重蹈货币超发的覆辙，凭借国人的勤奋和智慧，只要研发创新方向正确，就一定能创造更多财富。财富不会消失，若不在房地产市场中体现，就必然会在资本市场中体现。

因此，我们相信未来10年，我国经济依然充满希望，资本市场更是大有可为。