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文章作者：金晓 东证衍生品研究院

撰写时间：2024年5月15日

【一】INE原油期货交易规则正式亮相

自2015年8月上海国际能源交易中心（INE）首次公开征求关于原油期货交易规则的意见以来，经过一年多的筹备，INE在2024年5月11日发布了关于期货上市、交割、结算以及风险控制等细节，并计划当年推出原油期货。

尽管最新公布的标准合约与2015年的版本有些许调整，但其核心仍保持“人民币计价”、“净价交易”、“保税交割”的原则，同时允许国内外投资者参与。人民币计价不仅标志着人民币国际化的重要进展，也意味着境外投资者无需在境内设立实体或通过QFII参与，这一点是国内其他期货品种所不具备的，使得INE原油期货成为国内上市期货中国际化程度最高的一种。“净价交易”排除了增值税或关税，与全球原油期货标准一致；而“保税交割”则是在海关监管下进行，这在其他期货交易中已相当常见。

【二】INE原油定价权的漫漫征程

全球范围内有多种原油期货，但WTI和Brent无疑是最成功的。过去18年间，亚洲市场推出约15种原油期货合约，但鲜有成功。INE争夺原油定价权的道路无疑充满挑战。即便是经验丰富的Nymex和ICE，在中东酸性原油期货的推广上也未能如愿，原因在于投资者对Brent和WTI的长期习惯，以及新期货品种所能带来的增值有限，这同样是INE即将面临的难题，尤其是获取国际认可。

原油现货市场是否是期货成功的必备条件？这问题复杂。全球范围内，自由流通且参与者众多的原油现货市场并不多见。现货市场通常由几家大玩家主导。以Brent为例，其现货市场的主要参与者是大型贸易商、生产商、炼厂和投资银行。尽管Brent现货市场规模有限，但它通过混合多种油种保持了市场影响力。与此相比，Oman原油期货因缺乏发达的金融体系和多元参与者而影响力有限。

尽管如此，INE的SC期货仍具有优势：原油市场目前是买方市场，中国金融体系日益成熟，原油进口量大，对市场供需有重大影响，实物交割制度有助于期货与现货市场的紧密联系。虽然道路坎坷，但前景光明。

【三】INE的SC期货与WTI、Brent合约比较

SC期货与WTI、Brent在原油品质、计价货币和交割方式上存在差异，而价格波动限制和保证金制度则是国内商品期货的普遍特征。

SC合约以中质含硫原油为标的，与WTI和Brent的轻质低硫原油不同。SC的API度和含硫量均高于Brent和WTI，选择这种原油作为标的具有一定的现货基础。合约规模、计价单位和交割方式等方面，SC期货都有其独特之处。

【四】风险提示

需关注OPEC减产执行率下降、美国原油产量回升以及美联储加息的外溢效应。

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