国内宏观经济篇

经济动能转换持续推进

根据最新12月经济数据，经济动能转换仍在持续。尽管社零修复速度有所放缓，但在海外供需缺口较大背景下，出口维持高增态势。制造业投资继11月大幅增长后，12月继续保持两位数增长。房地产投资展现出较强韧性，而基建投资增速大幅下滑至零增长，显示出当前经济内生动能较强。

短期来看，受疫情防控政策影响，提倡“就地过年”可能对消费产生一定负面冲击，尤其是交通运输、住宿餐饮、文体娱乐等领域。不过，部分消费可能从三四线城市转移至一二线城市或线上渠道。此外，农民工离岗和复工时间缩短，将对生产和投资产生一定正向拉动作用。

长远来看，随着逆周期调节政策逐步退出，以及地产“三道红线”政策的实施，预计地产和基建投资明年将继续回落。经济增速能否维持当前水平，关键在于制造业投资和消费是否能有效对冲地产、基建的下滑。因此，当前经济动能转换的核心在于，在传统动能减弱的同时，新动能的景气能否持续。

通胀压力总体可控

12月CPI触底反弹，同比增长0.2%,主因猪肉价格止跌回升。不过，考虑到去年同期高基数，CPI同比增速将逐步趋缓。PPI方面，受制造业高景气及全球供需错位影响，工业品价格大幅上涨，PPI跌幅明显收窄，预计后续PPI将温和回升。

货币环境维持稳健

1月税期对资金面造成一定扰动，但央行总体保持流动性合理充裕。月底央行连续净回笼，资金利率大幅波动，引起市场对流动性的担忧。不过，从历史经验看，流动性对债市的影响主要体现在期限利差上。当前流动性仍相对平稳，长端利率预计将保持稳定。

信用环境方面，虽然社融增速继续回落，但考虑到信贷需求依然旺盛，预计信用收缩节奏将较为缓慢。同时，信贷结构继续优化，中长期贷款增加趋势未变，显示经济复苏仍在持续。

国内房地产篇

地产行业景气持续

12月房地产数据超预期，土地购置面积止跌回升，使得全年跌幅收窄。不过，这一变化更多反映了房企在“三道红线”政策实施前抢跑拿地的行为，并不代表拿地放缓趋势的反转。同时，个人按揭贷款增速放缓，预示着地产销售端面临压力。后续来看，“三道红线”和房地产信贷集中度政策将继续影响行业。

城市层面，一二线城市成交量继续回升，而三四线城市面临压力。总体来看，房地产市场需求端仍相对旺盛，但调控政策将使供给端承压，预计房价将保持总体平稳。

国内股票市场篇

市场风格分化加剧

1月以来，A股市场继续上涨，但个股层面分化严重。近70%个股出现下跌，显示市场“股灾式”上涨特征明显。行业方面，电气设备、化工等板块涨幅居前，而商业贸易、纺织服务等板块领跌。

市场情绪方面，1月场内杠杆小幅回升，但成交额和换手率均已回落，显示市场活跃度下降。从估值匹配角度看，非银金融板块景气度上升而估值下降，具备配置价值。展望未来，考虑到流动性边际收紧，以及年报业绩即将披露，预计市场波动将加大。

国内债券市场篇

债市波动加大

1月债市先扬后抑。上半月受货币政策边际宽松预期影响，债市利率下行。但随后资金面收敛，债市利率上行。月底央行连续净回笼资金，隔夜利率大幅飙升，引发流动性担忧，债市连续下跌。

信用债方面，低等级信用债发行占比仍低，信用风险偏好尚未明显回暖。不过，中高等级信用债利差收窄，显示市场对这部分债券的配置需求有所回升。

商品市场篇

商品波动加剧

1月商品市场波动加剧，尤其金属期货品种波动明显。从策略角度看，日内策略受益于波动率上升，但中低频策略面临较大挑战。整体来看，商品市场波动率上升有助于CTA策略表现。

产品策略篇

关注盈利确定性

当前市场环境下，建议关注具备盈利兑现能力的个股，以及估值合理的行业板块。在基金选择上，建议关注选股能力强的基金经理。同时，考虑到市场波动加大，可适当配置债券型基金以平滑组合风险。