利率债市场目前处于震荡前行阶段，市场中枢逐渐上移，拐点渐进。从历史角度看，当前利率水平已经偏低，下行空间有限。从货币-信用框架的视角看，后续流动性可能难以维持此前的宽松程度，利率水平将向政策利率回归。下半年债市重心在于宽信用进展，而宽信用则更加依赖财政发力，货币政策难成主角。因此，国债收益率将在震荡中不断朝着拐点逼近，通过对经济刺激政策的具体效用进行追踪，我们可以测量当前时点与趋势拐点的距离。

信用市场在资产荒逻辑下信用利差整体回落，具体呈现出低评级利率下行幅度高于高评级债券，以及收益率曲线先陡后平，从短久期向长久期逐步传递的特征。城投债来看，在收益率上行的潜在风险下，配置盘建议选择弹性较小的高等级债券进行配置，对于交易盘来说，当前位置博取波段收益的机会不大。产业债方面，对于煤炭、化工、采掘等行业利差已经被充分压缩的领域，需要警惕收益率上行风险。而地产债下半年可能进入博弈期，重点关注民企融资、商品房销售等对于行业拐点有指示意义的数据表现。

转债的估值水平很高，债底保护不足，后续主要的机会仍来自权益市场上涨的带动。目前转债估值水平很高，性价比偏低，并非参与可转债的良机。后续存在的机会很可能是结构性的，因此要更加注重择券。现阶段推荐配置下面几类转债：1. 疫情修复相关转债；2. 稳增长相关转债；3. 金融类转债；4. 周期类转债。

风险提示：疫情大规模爆发、政策刺激力度不及预期。